来源：雪球App，作者： 高远远高兮，（https://xueqiu.com/3070248035/275523253）
A股上市公司五千多支，但值得坚守的不多，海康威视是其中之一。之所以有如此判断，主要有五个方面的考虑，具体来看：1、海康定位万物互联，引领着数字化+的未来方向。在详细审视海康之前，我一直主观的认为海康就是视频设备制造商，随着房地产行业的趋势下行，监控的渗透和普及，基本已经触碰成长的天花板，因此没有成长的机会。但在详细审视之后，逐渐打破了我对海康固有的认知。海康威视销售的是视频设备还是解决方案？对这个问题的定性，直接关系到海康的定位。随着研究的不断深入，发现海康的定位逐渐演变为智能物联、大数据的科技公司，海康销售的是解决方案，视频设备只是物理上的载体。而对解决方案，涉及的应用场景将会更加多元，无论是面向政府部门、企事业单位，都有相关的需求，万物互联是未来的大趋势，因此海康存有二次成长的可能，但这种成长可能相较于前期具有较大的不确定性。换个角度，哪怕海康失去成长性，以其当前的垄断地位，也可以在现有领域很好的活着，因此海康的下限是有保证的。2、海康富有活力的创新机制和较大的创新投入强度，保证创新引领发展。（1）富有活力的创新机制。2016年公司落地实施《核心员工跟投创新业务管理办法》，公司设立跟投合伙企业为实施核心员工跟投创新业务的平台，跟投合伙企业和海康威视合资成立海康汽车技术、海康微影、共同增资萤石网络和海康机器人，落地实施核心员工跟投创新业务机制，在培育和发展创新业务的过程中，构建事业合伙人机制，使得员工和公司利益一致绑定，形成风险共担、利益共享的架构，为公司持续健康发展建立长效保障机制。在股权及激励制度设计上具有建设性和极大的激励性，具体包括：①公司投资设立的创新业务子公司，公司持有60%的股权，保持控股地位，员工跟投平台跟投40%的股权，实现公司和员工的利益捆绑。②在激励制度上，具体包括两项计划：①A计划，系由公司及全资子公司、创新业务子公司的中高层管理人员和核心骨干员工组成，强制跟投各类创新业务，确保海康威视核心员工与公司创新业务牢牢绑定，形成共创、共担的业务平台；在A计划之下，中高层和核心骨干员工被牢牢的捆绑在公司创新业务发展上，一荣俱荣一损俱损；②B计划，系由创新业务子公司核心员工且是全职员工组成，参与跟投B计划员工各自所属创新业务子公司，旨在进一步激发创新业务子公司员工的创造性和拼搏精神，建立符合高新技术企业行业惯例的高风险和高回报的人才吸引、人才管理模式。B计划仅投资B计划员工所属的创新业务子公司，仅在前述特定创新业务子公司中享有权益。海康威视在跟投创新业务设置上，不仅仅考虑了管理层，也考虑了参与创新业务的普通员工，牢牢抓住了人这个关键要素。（2）创新投入强度大，保证创新引领。在创新研发上，重点关注研发费用投入情况，包括投入金额、营收占比及会计处理方式等。从过往来看海康在研发投入上逐渐加码，从2017年的32亿逐渐提升到2022年的98亿，2023年前三季度研发支出82亿，研发支出占营收比重也从7.6%稳步提升到13.3%。另外所有研发支出均费用化未资本化，会计处理上更为谨慎。持续的高强度研发投入，有利于保证企业在技术迭代不断升级的科技领域保持领先地位。总之，研发才是企业未来持续成长的关键，无研发、无未来。3、海康碎片化的生意模式利大于弊。（1）业务碎片化导致人力投入持续增大。从人力资源的角度分析，碎片化的业务需要更多的技术人员对接，理解客户的业务模式、提出解决方案、落地解决方案，运行并维护相应的方案。因此，伴随海康业务规模不断增长的是员工总数的不断膨胀，从2016年的2万人增长到2022年末的5.83万人，复合增长19.5%，同期营收从319亿增长到831亿，复合增长17.3%，同期扣非利润从72.7亿增长到123亿，复合增长9.16%。人力增长同营收增长基本匹配，但利润复合增速偏弱，尤其是2022年扣非净利-23%的下滑，导致利润复合增长出现较大偏差。在人力密集投入的行业，对精细管理要求非常高，一旦营收增速下滑，刚性固定支出将会极大侵蚀企业利润，导致盈利下滑，这也是近两年海康增收不增利的一个主要原因。因此，从这个角度要关注人均效益指标。（2）业务碎片化带来无形中的护城河。在选股的过程中，我们总是倾向于选择毛利高、需求粘性大、销售更轻松的行业，都想避开苦哈哈赚钱的行业。但整体来看，赚钱看似轻松的行业，其竞争也越激烈（不考虑垄断），往往是竞争的红海。对于碎片化的业务模式，要么难以形成规模优势，要么难以带来更好的盈利预期，因此对各路资本的进入带来了很大的阻碍，从华为的选择与退出可窥见一斑。海康的成功是自下而上顺应发展形成的，立足视频设备，逐渐深入理解应用场景并提出解决方案，具有先发优势并对后续进入者形成阻断。市场上也有很多视频设备生产厂商，甚至华为在前几年也高调切入视频领域，但最近几年来看并未形成对海康的挑战。其关键就在于业务碎片化带来的无形护城河。而这，是碎片化赋予的竞争优势。4、营收结构此消彼长，更加依赖企业而非财政。在增长乏力的同时，营收结构逐渐变化，主业收入降低2.5%，创新营收同比16.8%，创新分版块来看，规模最大为机器人业务，半年度营收22.8亿，同比增速29%，反超智能家居业务，或与冲刺科创板上市有关。其他创新板块增速也都快于主业。从主业分版块来看，各版块比重此消彼长，EBG是主业版块最大业务，占比36.8%，而且在主业萎靡之下依然同比增长2.42%，趋势的变化凸显规模企业数字化改造的投资需求、意愿和能力较强，后续占比有望进一步拉升，也充分说明海康主业并不再仅仅依靠财政。PBG受政府投资和财政支出的限制，上半年下降10%，整体占比33%。在财政收入捉襟见肘的当下，保持谨慎乐观。SMBG更容易受经济增速和预期的影响，上半年下降8.5%。整体上来看，海康营收机构在逐渐转向企业。5、海康季度经营环比改善，未来边际改善可能性大。整个2022年，海康面临着营业成本高企的压力，营业成本比率57.7%,销售毛利率仅有42.3%。在年度业绩交流会上，黄总也提到毛利下滑的问题，同时也给出了自己的研判，即随着成本端的改善，毛利率将转好。现在来看，黄总的研判是精准的，2023年上半年销售毛利率45.2%，较2022年提升2.9%，为盈利带来了总量10亿+的改善。从目前态势来看，全年有望维持毛利在45.2%，推动下半年盈利改善。因此，鉴于以上五点，我在30.29元加仓海康，整体仓位仅次于恒瑞，整体成本32.58元，将坚定持股。另外本周继续雪崩，叠加大奇迹日的还魂，紧张又刺激，本周账面亏0.27%，年度亏6.49%，已打光所有子弹，卧倒中。永不加杠杆，是我活过熊市的最后底牌!$海康威视(SZ002415)$